昨天也就是6月29日凌晨4:30就起來了，趕最早一班飛機去深圳，參加匯頂科技下午2:30的年度股東大會。匯頂科技當下我們還有上千萬的持倉，所以還是比較重視。去的比較早，是因為打算中飯的時候和那邊的自家兄弟碰一下。

(資料圖片)

看到題目的兄弟就知道我關注的核心點是張帆董事長。當下中國大多數的企業經營，更多打下的是老板個人個性的烙印，靠機制和系統撐場的還是比較少。

以前和張帆總沒有面對面碰過。因為過去匯頂并不符合我們的選股原則。相對于主流的趨勢投資，我們更喜歡在產業周期低位介入。產業周期低位，不同于困境反轉，也不同于禿鷲投資，也就是說導致股價低迷的因素中，公司自身的經營問題，權重不能大過外圍的產業環境，公司經營的基本面還是要結實。那么現在我的總體判斷，匯頂是在我們的框架之中的。所以從去年股價跌到60塊以下的時候，也就是市值跌到300億以下之后，之后我們又開始著力關注并分批買入+常規性波段操作了。

從年齡上來說，我出生的時候，張帆總已經要大學畢業了，他比比亞迪的王傳福總還要大一歲。無論匯頂最后的結局如何，以及我自己最后是否能夠吃到大肉（賺錢是沒問題的，關鍵是能不能有超額回報），張帆已經是被載入半導體產業，甚至是民族產業史冊的人物。因為在觸控芯片和指紋芯片兩大戰場上，匯頂是真真正正的擊敗了國外的產業巨頭，可謂民族之光。如果商業戰代替軍事戰是戰爭主流形態的話，那么匯頂張帆這樣的人，就是真正主導塑造過著名戰役最后結果、打敗過殖民者、入侵者的人，那自然是民族英雄。但是商業站畢竟不是軍事戰，在政治上還沒有那么高的站位。對于這樣的一個人物，我們必須保有必要的尊敬。

但是這樣的一個英雄，已經在股市上被罵的狗血噴頭慘不忍睹，看看雪球上那些帖子，有些人可謂已經是利令智昏、滿嘴噴糞、信口胡謅、雌黃不分了，他們不僅是沒有刷牙，而且沒有經受過新中國最基本的小學教育，或者爹媽給的教導不足。匯頂從1,700億跌到200億，你從哪個位置進入，賺錢虧錢都是自己的選擇，只要匯頂的信披沒有違規，哪怕是有不足，那在法律上他是沒有責任的。炒股這種事，病窮不能怨政府，點兒背不能恨爹娘。所以先特此聲明，任何在我的帖子下面大放厥詞的，不會給予任何回復和討論，直接拉黑。

面對面的張帆讓我很困惑。他很沉默，對股東大會一堆走流程的環節明顯是在忍耐，是在滿足合規的要求。

在我幾十年的有限的人生經歷里面，不太會分析這一類人。他們都屬于內秀型，沒有表演沖動，也不善言辭，優點非常突出，缺點也很明顯，總之不是那種雄才大略、機鋒雄辯、魅力四射的綜合性領袖型人物。但是基于所謂的魅力四射并非是企業家的必備素質，所以判斷的難點在于張帆作為一個企業家的洞察力、判斷力和決斷力。

那明顯張帆在這方面是做努力。在以閱讀年報里面的董事會分析的既定結論基礎上，還是力圖做很多發揮。不過明顯他很糾結，一是在暢所欲言和合規之間，還沒有找到一個好的結合點，二是覺得跟這些只知道逐利又目光短淺的股民談了實在是沒什么用。

之所以做這個結論，是因為后來有投資者問到他如何看待股價的低迷。張帆的回答是，對于創新型公司，股民很容易在研發的結果期高估公司，而在研發的投入期低估公司。他說，2018年我們匯頂的股價跌到五六十塊，過了不到一年就漲到好幾百，那就這么一年時間，其實公司變發生了多大變化嗎？并沒有。

有投資者又順勢問道，那您覺得公司未來幾年會怎么樣？有爆發的可能嗎？張帆說他感覺快了，因為畢竟那么多成果已經量產了。

從整個會議的基調看，很明顯，張董是有話說的，前前后后，或明或暗，很多次對研發的問題進行了邊邊角角的解釋說明。最為重要的就是承認，對新領域的認知不夠，踩了坑，走了彎路。但是同時自己又陷入糾結之中，認為其他公司如果向綜合性IC公司轉變，很多坑一樣要踩，無非是會匯頂提前踩了點。不過，他又是說，創新型公司總有探索和冒險的過程，曾經做觸控匯頂一開始也是不懂的也不是很強的，指紋芯片也同樣如此。

當投資者問到具體的產品方向和產品路線時，張帆的回答還是很接地氣很直白，沒有太多修飾之語。比如有人問的TOF，他說這個東西關鍵是還沒有啥應用，也就是說沒有市場。集微網的人問到蘋果的MR，張帆說3500美金的定價太貴了，按這個價格注定只能是小眾市場，只能保持關注再研究。有人問的汽車領域，張帆說汽車領域和消費電子的差別非常大，消費電子出了故障可以刷機重啟，汽車出了故障那可是要人命的，在質量上要求就不一樣。

王麗很好玩的，雖然是81年的，但人看起來很年輕，已經不是當年的青澀小姑娘而是富有職場技巧懂得釋放自己的氣質和魅力了。她有一個習慣性的動作，就是盯緊張帆。張帆說話時，她不時的扭頭盯著他。不知道是一種習慣性動作，還是說真的非常擔心張帆會在說話時在合規上犯錯。畢竟這幾年因為合規被處罰的上市公司實在是太多了。有趣的是，2016年匯頂上市時，被拍下的照片里面，王麗也在扭頭看著張帆。如果是有很多擔心，那就真的證明，在公司管理上，張帆是一個非常有個性的人，或者說是一個非常專注的人，在自己不熟悉的環節上，很容易犯錯。

張帆在做董事會的經營陳述時，再說到德國的資產減值的事情時，給人的感覺不太好。讓人感覺他對德國comsolid、DCT還有音頻資產這些并不是很熟悉。他明明談的是德國恪理NB-IOT方向的損失，但是卻說成音頻資產。我交流了下，這個事情令在場的人都非常奇怪。因為在我們的印象里，張帆首先是專業技術出身的，對于這些應該非常熟悉，不應該不知道德國恪理還是說音頻資產。

那極有可能是這樣，他認為德國恪理從結果上看并沒有太大損失，畢竟NB-IOT的技術他們已經吸收了，而且產品和頭部客戶在量產。

很明顯，過去幾年的研發，也遠遠沒有達到張帆原有的預期，但是基于疫情這些客觀現實，他自己也很無奈，應該是在無數個日夜去進行自我說服從而和自己和解和公司和解。他只能從已經學的既定成果上承認這個客觀現實并保持往前走，但是要吸取教訓。其實這些明顯都是公司內部開會時的口吻，很溫和但又充滿著嚴厲的批評。

張帆同時又有對公司的自豪，尤其是在公司合作客戶的廣度深度以及國際化上。對于公司產品線的廣度和覆蓋面，他認為是領先大多數同業的。

也見到了去年剛入職的財務負責人郭峰偉。實事求是的講，雖然郭峰偉有過中國天楹的工作履歷，但是依然讓人很懷疑是否能在這種高科技公司，真正把工作做好。讀過博士，履歷很好，說有過施耐德財務總監和中國天楹副總裁的履歷，但是人看起來確實很普通。我們金融圈在這個年齡隨便拎個兄弟過去，可能氣場都比他強大。也許是蔫蔫黃瓜不少出菜，就如同以前的侯學理一樣，到底如何還需要觀察。

股東大會到場的高管只是很小的一部分，沒有看到經營管理層的全貌。所以不能據此說這是一個還不夠強大的團隊。但是就在場的人而言，確實團隊建設和匯頂目前所已取得的成就并不是很匹配，有點令人失望，畢竟咱們見過太多才華橫溢又激情四射的團體了。很想看看，加上胡煜華總裁以及那些技術高管在一起的樣子，經營團隊的全貌。不過僅就資本團隊而言，確實外放的氣場很不足。

但是很多事會走眼。比如王麗，你覺得她沒有那么的強大，不過作為董秘曾經支撐了匯頂的上市，還引進過大基金，這本身都是很了不起的職場成就了。就如同張帆站在那里，你看不出這是一個隨隨便便身價上百億的人。

在臨走的時候，有投資者（應該是雪球上一個比較活躍的兄弟）問到，胡煜華也沒有做出應有的貢獻。張帆說那肯定，你想想TI在消費電子和工業領域都那么牛，他們接觸的客戶很廣泛，能力很強大。在國際跨業務的員工管理方面，胡也還起到了很重要的支撐。張帆對此的回答很肯定，沒有任何猶豫，也許是因為被質疑過很多次。但是從字里行間里，看不出胡的職位會變動。

人生是個賭局，企業經營也是個賭局。敢賭敢闖，未必有好的結果，不敢賭不敢闖，就只能注定是一個平凡的人，一個平庸的企業。張帆這么一個內秀的人，這么一個收斂的人，實在讓人想象不出，就是這樣一個人在過去的5年付出70億、3年付出50億的研發。至少從現場沒看出他有什么收手的意思。感覺還會繼續往前闖。

張帆說中國的半導體產業水平和西方至少差10年，有人問到匯頂和那些巨頭的比較。他說這個問題實在是沒法比，純粹就是小孩子和大人的區別。匯頂畢竟還是一個小企業。關于匯頂是小企業的定性，會議期間，張帆應該說過至少有三次。

所以迷惘之處就在這里。像王傳福是很外放的人，他能隨口來一句國罵，你會覺得他個人的氣場和素質，應該有比亞迪這樣的成就。但是匯頂整個都很內斂，也許是低調而務實，也許是別的。因為平時和內斂的人接觸太少了，所以我判斷起來始終不太自信。

但是匯頂肯定很合規。從王麗的緊張，到張帆私下里的一些回答，都可以看得出。匯頂不做市值管理，有好有壞，有對有錯。但是如果因此對IR不重視的話，那就會很吃虧。公司上市了，登錄了資本市場，就等于有了空天軍，有能力配備轟炸機和戰斗機你不用，非要用地面坦克去推，現代戰爭的經驗告訴我們，這是不對的。歷史的戰爭的經驗告訴我們，戰爭勝利的背后，除了指揮藝術，往往有武器上的降維打擊。所以匯頂IR到底是什么水準，還需要繼續了解和觀察。

我打算組建一個群，和那些持續關注匯頂的股友增進信息的共享和持續交流，有意向的請私信。持倉50萬以下的就不要加了，這么小的一個持倉規模，而又分散的話，不會讓你保持對他的什么關注，不太適合進只關注匯頂的群。沒有持倉擬關注的那就更不要進了。罵罵咧咧的更是請走遠一點，這種人最需要的是自我批評和自我批判，而不是懟天懟地，怨天尤人。

先談到這里吧。反正我們的原則是匯頂只要合規，那報表和業務基礎還是很堅實的，不能聽民粹型的噪音，我們是放心的。能接受市值到150億，屆時會繼續增倉1,000萬。我們是小機構，太多也就沒有這個實力了。

$匯頂科技(SH603160)$

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