我們更新了中金挖機利用指數(shù)(CEUI)，2021年7月中金挖機利用指數(shù)同比下降15.8%。我們認為行業(yè)需求下滑主要受到社融增速回落、原材料價格上行等多重因素影響。我們預計8月CEUI仍將出現(xiàn)雙位數(shù)同比下滑，四季度降幅有望收窄。全年來看，我們預計2021年挖掘機銷量有望同比增長10%至36萬臺左右。

摘要

7月中金挖機利用指數(shù)同比下降15.8%。7月份，中金挖機利用指數(shù)單月為96.5小時，同比減少15.8%，連續(xù)第四個月雙位數(shù)同比下滑。同期小松中國區(qū)利用小時數(shù)同比下降15.7%，與CEUI趨勢類似。我們認為，利用小時數(shù)和挖掘機行業(yè)銷量的同比下降，來自于幾點原因：1) 去年同期高基數(shù);2) 社融增速環(huán)比回落以及地方政府專項債發(fā)行緩慢導致工程需求下降;3) 鋼材漲價導致部分工程施工出現(xiàn)觀望、延期。展望后市，我們預計在高基數(shù)影響下，行業(yè)整體趨勢或延續(xù)，全年行業(yè)銷量有望同比增長10%至36萬臺。

7月挖機銷量整體銷量同比減少9.2%。根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，7月挖掘機(含出口)銷量1.7萬臺，同減少9.2%，其中國內(nèi)銷量1.2萬臺，同比減少24%;海外銷量5,016臺，同比增長76%，出口延續(xù)去年3季度以來的高增長態(tài)勢，對行業(yè)需求形成較強補充。2021年7月出口銷量占行業(yè)需求的29%，而去年同期僅為15%。7月國內(nèi)挖機銷量與7月份利用小時數(shù)同比增速趨勢一致。

銷售結構上看，7月大中小挖下降趨勢基本一致。7月國內(nèi)大/中/小挖(含微挖)分別銷售0.19/0.36/0.68萬臺，分別同比減少26%/21%/25%。7月大中小挖銷量占比分別為16%/29%/55%。4-6月中挖累計銷量同比減少5%，降幅低于大挖(-23%)和小挖(-18%)，而7月中挖降幅有所放大。

十四五行業(yè)需求有望波動趨弱，龍頭具備中長期成長空間。隨宏觀政策邊際退出，我們預計2021年行業(yè)銷量或筑頂。展望后市，我們預計在出口增長、小挖替人、更新替換、環(huán)保升級等因素的驅(qū)動下，“十四五”行業(yè)需求仍有望保持30萬左右，不會出現(xiàn)斷崖式下降。此外，我們預計國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)市場份額仍保持上升趨勢，國內(nèi)與出口市場表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。

風險

下游需求不及預期;主機廠盈利能力下滑。

正文

中金挖機利用指數(shù)：7月份96.5小時，同比減少15.8%

7月中金挖機利用指數(shù)同比減少15.8%。7月份，中金挖機利用指數(shù)單月為96.5小時，同比減少15.8%，連續(xù)第四個月雙位數(shù)同比下滑。其中，7月小松中國區(qū)利用小時數(shù)同比減少15.7%至106.2小時。我們認為行業(yè)需求下滑主要來自以下原因：1) 去年同期高基數(shù);2) 社融增速環(huán)比回落以及地方政府專項債發(fā)行緩慢導致工程需求下降;3) 鋼材漲價導致部分工程施工出現(xiàn)觀望、延期。

圖表: 7月中金挖機利用指數(shù)同比減少15.8%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 7月小松挖機中國區(qū)利用小時同比減少15.7%

資料來源：小松官網(wǎng)，中金公司研究部

挖掘機行業(yè)銷量：7月銷量同比下降，海外銷售延續(xù)高增長

7月挖機銷量整體銷量同比減少9.2%。根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，7月挖掘機(含出口)銷量1.7萬臺，同減少9.2%，其中國內(nèi)銷量1.2萬臺，同比減少24%;海外銷量5,016臺，同比增長76%，出口延續(xù)去年3季度以來的高增長態(tài)勢，對行業(yè)需求形成較強補充。2021年7月出口銷量占行業(yè)需求的29%，而去年同期僅為15%。7月國內(nèi)挖機銷量與7月份利用小時數(shù)同比增速趨勢一致。往前看，我們預計全年挖機行業(yè)整體銷量仍有望同比增長10%至36萬臺。特別的，我們預計國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)市場份額仍保持上升趨勢，國內(nèi)與出口市場表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。

銷售結構上看，7月大中小挖下降趨勢基本一致。7月國內(nèi)大/中/小挖(含微挖)分別銷售0.19/0.36/0.68萬臺，分別同比減少26%/21%/25%。7月大中小挖銷量占比分別為16%/29%/55%。4-6月中挖累計銷量同比減少5%，降幅低于大挖(-23%)和小挖(-18%)，而7月中挖降幅有所放大。

圖表: 7月挖掘機行業(yè)銷量同比減少9.2%

資料來源：工程機械行業(yè)協(xié)會，中金公司研究部

圖表: 挖掘機銷量分結構

資料來源：工程機械行業(yè)協(xié)會，中金公司研究部

投資建議

中長期看好龍頭增長前景。受需求前置、環(huán)保督察、資金到位程度、鋼材價格等因素影響，國內(nèi)項目開工和挖機銷量受到壓制。展望“十四五”，我們預期在出口增長、機器替人、更換需求等因素的支撐下，行業(yè)需求有望企穩(wěn)在30萬臺左右，行業(yè)周期波動性有望趨于弱化。當前行業(yè)公司估值相對合理，我們認為龍頭企業(yè)具備長期投資價值。

風險提示

下游需求不及預期。國內(nèi)財政與貨幣政策存在邊際收緊可能性，或影響國內(nèi)后市需求增長;若疫情反復則對下游具有負面影響，且海外疫情擴散對于出口業(yè)務造成不確定性。

主機廠盈利能力下滑。

關鍵詞： 挖機銷量 整體銷量 中金挖機 利用指數(shù)