7月下旬以來，國內(nèi)局部地區(qū)玉米現(xiàn)貨價格有所反彈，同時大商所期貨主力合約價格也連續(xù)兩周小幅上行。截至8月6日(下同)，河北、山東、河南、安徽等地玉米進(jìn)廠價(國標(biāo)三等)均有明顯上漲，漲幅區(qū)間在20-120元/噸。全國玉米平均收購價為2753.26元/噸，較7月22日的2677.56元/噸上漲約3%，其中，山東壽光巨能金玉米收購報價為1.41元/斤，上漲超過7%。期貨方面，截至8月6日，DCE玉米期貨主力合約結(jié)算價為2613元/噸，較7月22日的2520元/噸上漲3.69%。

我們認(rèn)為，本輪現(xiàn)貨價格上漲主要有兩方面原因：一是受河南強(qiáng)降水、“煙花”臺風(fēng)等不利天氣，疊加國內(nèi)部分地區(qū)疫情有所反復(fù)、交通不暢等因素影響，玉米價格小幅走高。另一方面，8月玉米青黃不接，進(jìn)入傳統(tǒng)的季節(jié)性上漲周期，從歷史數(shù)據(jù)來看，一般7-8月當(dāng)年陳玉米消化殆盡，新季玉米進(jìn)入生長關(guān)鍵期、尚未成熟，供給階段性偏緊支撐價格有所反彈。

向前看，我們認(rèn)為短期基本面整體情況好于往年，玉米價格較難出現(xiàn)大漲行情，價格大概率高位震蕩。主要原因：一方面，8月進(jìn)口谷物到港仍較為充裕，同時政策拍賣可有效增加供給。另一方面，高價抑制消費(fèi)，谷物飼用替代較強(qiáng)，疊加玉米深加工企業(yè)處于虧損局面，開工率較低，需求端缺乏增長活力。長期來看，在我國玉米存在供需硬缺口的大背景下，政策面保供穩(wěn)價已從整體布局，“擴(kuò)產(chǎn)能、增進(jìn)口、拍陳糧”等方式已有效調(diào)節(jié)市場供需，彌補(bǔ)缺口。但是我們應(yīng)該認(rèn)識到，緊平衡格局下，疊加不斷增加的種植成本，玉米價格底部支撐仍較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)期貨價格2400-2500元/噸將是玉米價格重要底部支撐。

供給端：增加進(jìn)口、政策拍賣、陳糧替代，多元化手段有效保障玉米供給。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，7-9月是我國玉米的季節(jié)性上漲周期，主要由于新季玉米在此階段進(jìn)入三葉期尚未成熟，同時舊作玉米經(jīng)過一年的消耗，基本見底，即所謂的青黃不接，基本面支撐價格有所反彈。2016-2020年，我國玉米臨儲庫存消耗殆盡，通過臨儲玉米拍賣調(diào)節(jié)市場供需的能力進(jìn)一步弱化。從供需平衡表來看，2021年我國供需缺口約為2600萬噸(2.86億噸-2.60億噸)，為保證玉米市場的正常有序運(yùn)行，今年以來政策層面不斷強(qiáng)化保供穩(wěn)價，通過多元化的政策調(diào)控手段，已基本彌補(bǔ)供需缺口。這也使得今年玉米供給端發(fā)生較大變化。

·配額放開，進(jìn)口玉米供應(yīng)充足。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月我國進(jìn)口谷物及谷物粉676萬噸，同比增長107.4%。1-6月累計(jì)進(jìn)口谷物及谷物粉3386萬噸，同比增長169%。其中，6月進(jìn)口玉米357萬噸，同比增長305%。1-6月累計(jì)玉米進(jìn)口量為1530萬噸，同比增長318.5%。對于三季度的進(jìn)口玉米到港量，我們可以推算得出，2020/21年度烏克蘭玉米出口量是2300萬噸，其中對華銷售量大概800萬噸，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，去年10月至今年6月烏克蘭玉米進(jìn)口量為730萬噸左右，剩70萬噸未到港，因此我們預(yù)計(jì)未來烏克蘭玉米到港量將有所下滑。美國方面，據(jù)USDA周度報告，截至7月29日，2020/21年度美國對華銷售玉米2300萬噸，目前累計(jì)銷售2028萬噸，258.6萬噸未裝船，按此計(jì)算，8-9月美玉米到港量約為500萬噸，進(jìn)口玉米供應(yīng)仍相對充足(舊作訂單可能有取消情況)。

·進(jìn)口玉米拍賣量不斷增加，有效調(diào)節(jié)市場供給。近期，隨著玉米價格企穩(wěn)偏強(qiáng)波動，為保供穩(wěn)價，8月6日中儲糧組織了第9次進(jìn)口玉米拍賣，同時加大玉米拍賣量，拍賣美國轉(zhuǎn)基因玉米219818噸，烏克蘭非轉(zhuǎn)基因玉米49760噸。從結(jié)果來看，美國轉(zhuǎn)基因進(jìn)口玉米成交26447噸，成交率12%(7月16日成交7%)，非轉(zhuǎn)基因玉米成交12962噸，成交率26%(7月16日無成交)。其中福建地區(qū)非轉(zhuǎn)基因成交100%，轉(zhuǎn)基因成交85.1%，可以看到，受近期國內(nèi)玉米價格上漲影響，非轉(zhuǎn)玉米成交率明顯提高，企業(yè)備貨積極。另外，玉米南北港庫存較去年有所提高。截至7月底，玉米北方港口庫存約為278萬噸，較去年同期的216萬噸，漲幅22.3%，南方港口庫存32萬噸，較去年同期12.30萬噸，漲幅167%。

需求端：飼用消費(fèi)支撐仍在，但谷物替代一定程度上抑制玉米需求;深加工企業(yè)處于虧損，終端需求較為低迷。

飼料消費(fèi)的變化決定了玉米需求的大方向。當(dāng)前，我國生豬產(chǎn)能已基本恢復(fù)，生豬存欄和能繁母豬存欄量均達(dá)到正常年份水平。因此，豬飼料的增長將繼續(xù)支撐飼料產(chǎn)量的高位運(yùn)行，玉米飼用消費(fèi)仍會位于高位。中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月份，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量13933萬噸，同比增加21.1%，其中豬飼料產(chǎn)量6246萬噸，同比增加71.4%。

·谷物替代使得玉米飼用消費(fèi)需求有所下降。目前，養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，企業(yè)對高價玉米接受程度下降，同時，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《豬雞飼料玉米豆粕減量替代技術(shù)方案》已經(jīng)出臺，使得今年企業(yè)谷物替代現(xiàn)象仍較為普遍。據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2020/21 年度小麥飼用消費(fèi)量預(yù)估為4000萬噸，相比 2019/20年度的1900萬噸增長110.5%。

·深加工企業(yè)利潤收縮，整體工業(yè)消費(fèi)預(yù)期將繼續(xù)呈現(xiàn)相對下滑態(tài)勢。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，2021 年1-6月份，全國主要119家玉米深加工企業(yè)(含淀粉、酒精及氨基酸企業(yè))共消費(fèi)玉米2355 萬噸，同比去年下降402萬噸，同比降幅14.6%。監(jiān)測顯示，截至7月21日，華北淀粉企業(yè)開工率在50%左右，周環(huán)比下降6個百分點(diǎn)。同時，目前淀粉、酒精價格繼續(xù)回落，部分玉米副產(chǎn)品價格反彈，深加工企業(yè)虧損加劇。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)玉米價格高位震蕩，不具備大幅上漲的基礎(chǔ);長期來看，新季玉米上市后，價格或?qū)⑵跽鹗帲?ldquo;緊平衡”格局下，底部支撐較強(qiáng)

短期內(nèi)，我們認(rèn)為，受天氣及疫情因素影響，玉米現(xiàn)貨價格大概率高位震蕩。一方面，據(jù)國家氣象部門預(yù)測，8月中下旬東北天氣雨多、氣溫偏高，或有臺風(fēng)北上。目前東北玉米已陸續(xù)進(jìn)入授粉關(guān)鍵期，這一時期極端降水可能引發(fā)減產(chǎn)。另一方面，近期“德爾塔”變異毒株影響范圍擴(kuò)大，河南、江蘇部分地區(qū)物流運(yùn)輸受阻，玉米價格波動或?qū)⒂兴黾印?/p>

長期來看，玉米價格底部支撐仍較強(qiáng)，價格降幅有限，弱勢震蕩。一方面，新作年度，政策層面強(qiáng)化保供穩(wěn)價，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示今年玉米播種面積預(yù)計(jì)增加1000萬畝以上，產(chǎn)量大概率有所增加，但是玉米供需硬缺口依然存在，緊平衡或?qū)⒊B(tài)化，因此玉米價格的底部支撐仍將存在一段時間;另一方面生豬產(chǎn)能的持續(xù)恢復(fù)對玉米飼用消費(fèi)需求的長期的支撐仍在。

價格預(yù)測方面，我們預(yù)計(jì)今年玉米總產(chǎn)量大概率高于去年，供給溢價或?qū)⒂兴芈洌苡衩追N植成本提高影響，新季玉米開秤價底部支撐仍在。據(jù)大連商品交易所春播調(diào)研，黑龍江綏化地區(qū)農(nóng)民反映，今年租地成本上漲2000元/公頃，折135元/畝，漲幅約為27%。內(nèi)蒙古通遼科左后旗農(nóng)戶反映，今年地租同比去年上漲200元/畝，漲幅超過30%。吉林榆樹地區(qū)農(nóng)戶反映，地租較上年每公頃增加4000元，折260元/畝，漲幅近40%。同時，農(nóng)資成本(種子、化肥、農(nóng)機(jī))也有上漲，因此，生產(chǎn)成本端對新季玉米價格的底部支撐仍在。國家層面，國常會針對今年以來農(nóng)資價格較快上漲，對實(shí)際種糧農(nóng)民一次性發(fā)放補(bǔ)貼200億元，保證農(nóng)民種植收益。

現(xiàn)階段，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)警委員會給出的現(xiàn)貨價格區(qū)間為2200-2400元/噸，折合1.1-1.2元/斤之間。黑龍江大豆協(xié)會預(yù)計(jì)，玉米開秤價大致在1.15-1.2元/斤。我們預(yù)計(jì)，2400-2500元/噸的期貨價格或?qū)⑹怯衩變r格重要底部支撐。

正文

玉米青黃不接，局部地區(qū)價格小幅上漲

7月下旬以來，國內(nèi)局部地區(qū)玉米現(xiàn)貨價格有所反彈，同時大商所期貨主力合約價格也連續(xù)兩周小幅上行。截至8月6日(下同)，河北、山東、河南、安徽等地玉米進(jìn)廠價(國標(biāo)三等)均有明顯上漲，漲幅區(qū)間在20-120元/噸。全國玉米平均收購價為2753.26元/噸，較7月22日的2677.56元/噸上漲約3%，其中，山東壽光巨能金玉米收購報價為1.41元/斤，上漲超過7%。期貨方面，截至8月6日，DCE玉米期貨主力合約結(jié)算價為2613元/噸，較7月22日的2520元/噸上漲3.69%。

我們認(rèn)為，本輪現(xiàn)貨價格上漲主要有兩方面原因：一是受河南強(qiáng)降水、“煙花”臺風(fēng)等不利天氣，疊加國內(nèi)部分地區(qū)疫情有所反復(fù)，交通不暢等因素影響，玉米價格小幅走高。另一方面，8月玉米青黃不接，進(jìn)入傳統(tǒng)的季節(jié)性上漲周期，從歷史數(shù)據(jù)來看，一般7-8月陳玉米消化殆盡，新季玉米進(jìn)入生長關(guān)鍵期，尚未成熟，供給階段性偏緊，支撐價格有所反彈。

圖表：玉米期現(xiàn)貨價格走勢

資料來源：大連商品交易所，中金公司研究部

圖表：玉米進(jìn)廠價格走勢

資料來源：國家糧油信息中心，中金公司研究部

向前看，我們認(rèn)為，雖然正值8月傳統(tǒng)供給偏緊月份，但基本面整體情況好于往年，玉米價格較難出現(xiàn)大漲行情，大概率高位震蕩。主要原因：一方面，今年8月進(jìn)口谷物到港仍較為充裕，同時政策拍賣可有效增加供給。另一方面，高價抑制消費(fèi)，谷物飼用替代較強(qiáng)，疊加玉米深加工企業(yè)處于虧損局面，開工率較低，需求端缺乏增長動力。長期來看，在我國玉米存在供需硬缺口的大背景下，政策面保供穩(wěn)價已從整體布局，“擴(kuò)產(chǎn)能、增進(jìn)口、拍陳糧”等方式有效調(diào)節(jié)市場供需，彌補(bǔ)缺口。但是我們應(yīng)看到，緊平衡格局下，疊加高企的種植成本，玉米價格的底部支撐仍較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2400-2500元/噸的期貨價格或?qū)⑹怯衩變r格重要底部支撐。

另外，我們需要注意：一方面， 8月東北玉米已陸續(xù)進(jìn)入授粉關(guān)鍵期，這一時期，極端降水可能導(dǎo)致授粉失敗，進(jìn)而引發(fā)減產(chǎn)，天氣因素短期內(nèi)仍會內(nèi)價格影響擾動。另一方面，國內(nèi)部分地區(qū)疫情有所反復(fù)，需要關(guān)注交通不暢的影響，對短期玉米價格的影響。

供給端：增加進(jìn)口、政策拍賣、陳糧替代，多元化手段有效保障玉米供給

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，7-9月是我國玉米的季節(jié)性上漲周期，主要由于新季玉米在此階段進(jìn)入三葉期尚未成熟，同時舊作玉米經(jīng)過一年的消耗，基本見底，即所謂的青黃不接，基本面支撐價格有所反彈。2016-2020年，我國玉米臨儲庫存消耗殆盡，通過臨儲玉米拍賣調(diào)節(jié)市場供需的能力進(jìn)一步弱化。從供需平衡表來看，2021年我國供需缺口約為2600萬噸(2.86億噸-2.60億噸)，為保證玉米市場的正常有序運(yùn)行，今年以來政策層面不斷強(qiáng)化保供穩(wěn)價，通過多元化的政策調(diào)控手段，已基本彌補(bǔ)供需缺口。這也使得今年玉米供給端發(fā)生較大變化。

圖表：中國玉米供需平衡表

資料來源：中國農(nóng)業(yè)監(jiān)測預(yù)警中心，中金公司研究部

圖表：中國玉米供需情況

資料來源：中國農(nóng)業(yè)監(jiān)測預(yù)警中心，中金公司研究部

配額放開，進(jìn)口玉米供應(yīng)充足。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年6月我國進(jìn)口谷物及谷物粉676萬噸，同比增長107.4%。1-6月累計(jì)進(jìn)口谷物及谷物粉3386萬噸，同比增長169%。其中，6月進(jìn)口玉米357萬噸，同比增長305%。1-6月累計(jì)玉米進(jìn)口量為1530萬噸，同比增長318.5%。目前，我國玉米進(jìn)口來源國主要是美國與烏克蘭，上半年美國玉米進(jìn)口量917萬噸，烏克蘭玉米599萬噸，合計(jì)1516萬噸，在全國進(jìn)口總量中的占比超過99%。

對于三季度的進(jìn)口玉米到港量，我們可以大致推算，2020/21年度烏克蘭玉米出口量是2300萬噸，其中對華銷售量大概800萬噸，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，去年10月至今年6月烏克蘭玉米進(jìn)口量為730萬噸左右，剩70萬噸未到港，按此計(jì)算我們預(yù)計(jì)烏克蘭玉米到港量或?qū)⒂兴禄Ｃ绹矫妫瑩?jù)USDA周度報告，截至7月29日，2020/21年度美國對華銷售玉米2300萬噸，目前累計(jì)銷售2028萬噸，258.6萬噸未裝船，按此計(jì)算，8-9月美玉米到港量約為500萬噸，進(jìn)口玉米供應(yīng)仍相對充足。

圖表：中國玉米進(jìn)口量變化情況(總量)

資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部

圖表：中國玉米進(jìn)口量(主要來源國)

資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部

進(jìn)口玉米拍賣量不斷增加，有效調(diào)節(jié)市場供給。6-7月份，受進(jìn)口玉米及其它谷物大量到港，疊加飼用替代小麥供應(yīng)充足影響，玉米需求受到一定有所抑制，拍賣成交率較低。據(jù)中儲糧數(shù)據(jù)，7月16日進(jìn)口玉米(美國)拍賣共投放174457噸，成交12441噸，成交率僅7.13%，全部為底價成交;進(jìn)口玉米(烏克蘭)拍賣共投放23488噸，無成交。近期，隨著玉米價格企穩(wěn)偏強(qiáng)波動，為保供穩(wěn)價，8月6日中儲糧組織了第9次進(jìn)口玉米拍賣，同時加大玉米拍賣量，拍賣美國轉(zhuǎn)基因玉米219818噸，烏克蘭非轉(zhuǎn)基因玉米49760噸。從結(jié)果來看，美國轉(zhuǎn)基因進(jìn)口玉米成交26447噸，成交率12%，非轉(zhuǎn)基因玉米成交12962噸，成交率26%。其中，福建地區(qū)非轉(zhuǎn)基因成交100%，轉(zhuǎn)基因成交85.1%，可以看到，受近期國內(nèi)玉米價格上漲影響，非轉(zhuǎn)玉米成交率明顯提高，企業(yè)備貨積極。另外，當(dāng)前玉米南北港庫存較去年有所提高。截至7月底，玉米北方港口庫存約為278萬噸，較去年同期的216萬噸，漲幅22.3%，南方港口庫存32萬噸，較去年同期12.30萬噸，漲幅167%。

圖表：港口玉米庫存量(南北方合計(jì))

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

需求端：飼用消費(fèi)支撐仍在，但谷物替代一定程度上抑制玉米需求;深加工企業(yè)處于虧損，終端需求較為低迷

飼料消費(fèi)的變化決定了玉米需求的大方向。當(dāng)前，我國生豬產(chǎn)能已基本恢復(fù)，生豬存欄和能繁母豬存欄量均達(dá)到正常年份水平。因此，豬飼料的增長將繼續(xù)支撐飼料產(chǎn)量的高位運(yùn)行，玉米飼用消費(fèi)仍會位于高位。中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月份，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量13933萬噸，同比增加21.1%，其中豬飼料產(chǎn)量6246萬噸，同比增加71.4%。

谷物替代使得玉米飼用消費(fèi)需求有所下降。目前，養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，企業(yè)對高價玉米接受程度下降，同時，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《豬雞飼料玉米豆粕減量替代技術(shù)方案》已經(jīng)出臺，使得今年企業(yè)谷物替代現(xiàn)象仍較為普遍。據(jù)USDA，2020/21 年度小麥飼用消費(fèi)量預(yù)估為4000萬噸，相比 2019/20年度的1900萬噸增長110.5%。近期玉米小麥價差雖有收斂，但仍處于較高水平，小麥飼用消費(fèi)將繼續(xù)維持相對高位水平。進(jìn)口大麥、高粱等其他谷物替代優(yōu)勢也有所凸顯，從一定程度上抑制玉米飼用消費(fèi)。

圖表：玉米-小麥價差

資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部

圖表：中國小麥飼用消費(fèi)量

資料來源：USDA，中金公司研究部

深加工企業(yè)利潤收縮，整體工業(yè)消費(fèi)預(yù)期將繼續(xù)呈現(xiàn)相對下滑態(tài)勢。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，2021 年1-6月份，全國主要119家玉米深加工企業(yè)(含淀粉、酒精及氨基酸企業(yè))共消費(fèi)玉米2355 萬噸，同比去年下降402萬噸，同比降幅14.6%。7月份是玉米深加工企業(yè)傳統(tǒng)停機(jī)檢修期，部分企業(yè)減產(chǎn)停收，開工率下降，玉米需求減少。監(jiān)測顯示，截至7月21日，華北淀粉企業(yè)開工率在50%左右，周環(huán)比下降6個百分點(diǎn)。同時，目前淀粉、酒精價格繼續(xù)回落，部分玉米副產(chǎn)品價格反彈，深加工企業(yè)虧損加劇。我們認(rèn)為，三季度深加工利潤與消費(fèi)的博弈或?qū)⒀永m(xù)，在下游需求缺乏新生動力的情況下，短期企業(yè)仍將面臨利潤收縮與被動降開工的情況，玉米工業(yè)消費(fèi)量預(yù)期延續(xù)穩(wěn)中下滑態(tài)勢。

圖表：玉米淀粉企業(yè)開工率情況

資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，中金公司研究部

向前看，短期玉米價格不具備大幅上漲基礎(chǔ);長期來看，價格或?qū)⑵跽鹗帲o平衡格局下，底部支撐較強(qiáng)

短期內(nèi)，我們認(rèn)為，受天氣及疫情因素影響，玉米現(xiàn)貨價格大概率高位震蕩。一方面據(jù)國家氣象部門預(yù)測，8月中下旬東北天氣，主要以雨多、氣溫偏高，或有臺風(fēng)北上。目前東北玉米已陸續(xù)進(jìn)入授粉關(guān)鍵期，這一時期極端降水可能引發(fā)減產(chǎn)。另一方面，近期“德爾塔”變異毒株影響范圍擴(kuò)大，河南、江蘇部分地區(qū)物流運(yùn)輸受阻，玉米價格波動或?qū)⒂兴黾印?/p>

長期來看，玉米價格底部支撐仍較強(qiáng)，價格降幅有限，弱勢震蕩。一方面新作年度，政策層面強(qiáng)化保供穩(wěn)價，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示今年玉米播種面積預(yù)計(jì)增加1000萬畝以上，產(chǎn)量大概率有所增加，但是玉米供需硬缺口依然存在，緊平衡或?qū)⒊B(tài)化，因此玉米價格的底部支撐仍將存在一段時間。另一方面生豬產(chǎn)能的持續(xù)恢復(fù)對玉米飼用消費(fèi)需求的長期的支撐仍在。

價格預(yù)測方面，我們預(yù)計(jì)今年春玉米總產(chǎn)量大概率高于去年，價格不會高于去年。但受玉米種植收益提高影響，今年農(nóng)民種植成本明顯上漲，新季玉米開秤價底部支撐仍在。據(jù)大連商品交易所春播調(diào)研，黑龍江綏化地區(qū)農(nóng)民反映，今年租地成本上漲2000元/公頃，折135元/畝，漲幅約為27%。內(nèi)蒙古通遼科左后旗農(nóng)戶反映，今年地租同比去年上漲200元/畝，漲幅超過30%。吉林榆樹地區(qū)農(nóng)戶反映，地租較上年每公頃增加4000元，折260元/畝，漲幅近40%。同時，農(nóng)資成本也有上漲，生產(chǎn)成本對新季玉米價格的底部支撐仍在。國家層面，國常會針對今年以來農(nóng)資價格較快上漲，對實(shí)際種糧農(nóng)民一次性發(fā)放補(bǔ)貼約200億元，保證農(nóng)民種植收益。

現(xiàn)階段，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)警委員會給出的價格區(qū)間為2200-2400元/噸，折合1.1-1.2元/斤之間。黑龍江大豆協(xié)會預(yù)計(jì)，玉米開秤價大致在1.15-1.2元/斤。我們預(yù)計(jì)，期貨價格2400-2500元/噸或?qū)⑹怯衩變r格重要底部支撐。

關(guān)鍵詞： 國內(nèi)局部地區(qū) 玉米現(xiàn)貨 價格 有所反彈