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日前，蝸牛游戲登陸美股納斯達克市場，開盤價報每股2.2美元，較發行價下跌56%；收盤報每股2.25美元，跌55%，總市值8559萬美元。

蝸牛游戲本次IPO發行300萬股A類普通股，發行價每股5美元，募資金額約1500萬美元。

(資料圖片僅供參考)

值得一提的是，上市當天該公司就拋出了一份回購計劃擬“救市”。蝸牛公司宣布，其董事會已授權一項股票回購計劃，根據該計劃，蝸牛公司可回購最多500萬美元的A類普通股流通股。

成立于2009年的蝸牛游戲是一家數字娛樂獨立開發商和發行商，目前自主研發的游戲作品包括PC端游、移動端游戲、網頁游戲、主機游戲、AR/VR游戲等多個領域。

不過，蝸牛游戲收入的90%都來自游戲《方舟：生存進化》。對單一產品的依賴，以及近兩年業績下滑的表現，難免讓大眾對其未來成長性持保留態度。

蝸牛游戲分拆上市，創始人將有96.9%投票權

蝸牛游戲曾是蘇州蝸牛數字旗下子公司。

蝸牛數字成立于2000年，經營范圍包括網絡游戲、虛擬運營商、手機研發制造、應用平臺等，曾發布《武林外傳》、《九陰真經》等游戲。

作為老牌游戲廠商，蝸牛數字此前曾多次遞交招股書謀求上市，但其IPO之路走得尤為曲折。2012年，由于《九陰真經》大獲盈利，蝸牛數字首次闖關創業板IPO，申請卻于同年10月被證監會中止審查，隨后該公司又于2015年、2018年繼續沖刺IPO，但始終未能如愿。

而蝸牛游戲美國公司最初的目標是作為蝸牛數字在美國的發行商，隨后轉變商業模式，包括開發和發布獨立游戲內容。

2022年，蝸牛數字實施了分拆，將蝸牛游戲獨立出來，股東按照比例獲得了美國蝸牛游戲公司的普通股股份。分拆完成后，蝸牛游戲成為一家獨立的美國國內實體，不再是蝸牛數字的子公司。

蝸牛游戲在招股書中表示，分拆是為了考慮此次股票發行，并使美國蝸牛游戲將與蝸牛數字的公司結構與各自的客戶群和公司發展戰略保持一致。

而在股東架構中，蝸牛游戲在上市之前，其股票包含625.142萬股A類普通股、2874.858萬股B類普通股，合計共3500萬股。

蝸牛數字創始人石海通過Olive Wood Global Development Limited持有2410.359萬股B類普通股，占B類股票總數的83.8%，擁有82.1%的投票權。

石海的妻子周穎通過Amethyst Fortune Development Limited持有464.499萬股B類普通股，占B類股票總數的16.28%，擁有15.8%的投票權。

同時，中新創投通過Hua Yuan International Limited持有51%的A類普通股，乾融資本通過Qianrong Capital Limited持29.4%的A類普通股，古玉資本通過Ancient Jade (East) Holdings Limited持13.5%的A類普通股，Ferth Development Limited持6.1%的A類普通股。

在IPO后，石海、周穎夫婦二人共擁有蝸牛游戲100%的B類普通股，擁有投票權由97.9%降至96.9%。

基于每股5美元的首次公開發行價，在扣除預估的承銷折扣和傭金以及應付的估計發行費用后，蝸牛游戲本次發行凈收益將約為1100萬美元（如果承銷商完全行使其購買45萬股額外股票的選擇權，則為1310萬美元）。

至于募集資金用途，蝸牛游戲表示，將用于一般企業用途，包括為未來的產品或技術提供資金，保持流動性和為營運資金解決方案提供資金。還可能使用部分凈收益來收購、授權或投資企業、產品和技術，盡管目前沒有任何重大收購或投資的協議或承諾。

同時，蝸牛游戲表示，實際支出的金額和時間將取決于許多因素，管理層將有廣泛的自由裁量權來分配本次發行的凈收益。投資者將沒有機會評估其決定如何使用這些收益所依據的經濟、財務或其他信息。

近年業績波動明顯，營收依賴單一游戲《方舟：生存進化》

從蝸牛游戲披露的財務數據來看，該公司近幾年的業績波動較大。

招股書顯示，蝸牛游戲2019年至2021年的收入分別為8630萬美元、1.25億美元、1.07億美元，年復合增長率為11.2%；凈利潤分別為-1520萬美元、2980萬美元和790萬美元。

對于2021年營收與凈利潤的下滑，蝸牛游戲在招股書中解釋稱，主要是因為銷售恢復到歷史水平，銷售單位數量減少，并且2021年沒有像2020年有的平臺提供商促銷活動。

這一下滑趨勢在2022年上半年仍在持續，甚至有所擴大。

招股書顯示，2022年上半年，蝸牛游戲的收入為4350萬美元，同比減少26.02%；凈利潤為480萬美元，同比減少64.71%。

截至2022年6月30日的六個月，與2021年同期相比，該公司個人電腦和控制臺收入減少了1320萬美元，移動收入減少了170萬美元。銷售單位減少的同時，游戲安裝量由于Steam平臺的免費周促銷和PlayStation的訂閱計劃而增加，安裝量共2820萬，而2021年同期為410萬。

招股書顯示，該公司的銷售單位、安裝量來源主要為游戲《方舟：生存進化》。公開資料顯示，這是一款由游戲開發商Studio Wildcard研發、蝸牛游戲代理生存類沙盒動作角色扮演游戲，發行后一度受到玩家歡迎。

Steam平臺數據顯示，截至2022年6月30日，蝸牛游戲的沙盒生存游戲《方舟：生存進化》已在線超過28億小時，每個用戶的平均在線時間超過158小時，所有玩家中排名前20%的玩家在游戲中的時間超過100小時。

截至2022年6月30日，該游戲在Steam和Epic平臺上的平均日活躍用戶（DAU）達到39.5 萬，歷史上的DAU峰值約75.5萬。

從營收比例來看，蝸牛游戲的營收十分依賴于《方舟：生存進化》這一產品。截至2021年、2020年和2019年12月31日，蝸牛游戲的收入中分別有90.7%、89.5%和80.5%來自該游戲。

蝸牛游戲表示，對于《方舟：生存進化》作為公司的旗艦版游戲，還在不斷地發布新的拓展包（DLC），增加新的地圖和模式，帶動游戲可持續的增長。

不過，業績的下滑也體現了這一游戲增長的乏力。蝸牛游戲也在風險提示中表示，該公司依賴于《方舟：生存進化》特許經營權的未來成功，我們必須繼續出版“熱門”作品或此類“熱門”作品的續集，以便在行業中競爭成功。

此外，蝸牛游戲還依靠第三方平臺發行游戲和獲取收入，包括Xbox Live和Game Pass、PlayStation Network、Steam、Epic Games Store、Google Stadia、Apple App Store、Google Play Store等。數據顯示，2019年至2021年度，蝸牛游戲頂級平臺供應商的凈收入占總凈收入的比例都在80%左右。

研發投入逐年下滑，新游能否接檔？

目前，蝸牛游戲旗下游戲數量超過20個，除了《方舟：生存進化》，還有《最后的綠洲》、《阿特拉斯》等，還在開發五款主機和 PC 游戲，預計將在未來五年內發布。

《最后的綠洲》于2020年3月發布，是一款游牧式生存MMO游戲，僅支持游戲機（Xbox One和Xbox系列X/S）和PC。《阿特拉斯》于2018年12月發布，是一款以海盜為主題的沙盒生存游戲，支持游戲機（Xbox One、Xbox Series X/S）和PC。

財務數據顯示，《阿特拉斯》的銷售在2020年已下降，收入下降了240萬美元，頹勢已顯。

新游方面，今年6月，《方舟》系列《方舟 2》官宣將于2023年發售，首發加入微軟Xbox Game Pass訂閱。

據外媒消息，《方舟 2》采用虛幻引擎 5開發，從初代的第一人稱視角改為第三人稱視角，并提供了攀爬、跑酷等動作，還有與魂系游戲類似的近戰玩法。《方舟 2》將在 Xbox Game Pass 上保留3年。

總體而言，蝸牛游戲對于《方舟》系列依賴嚴重，《方舟 2》的表現對其后續的成長性、增長空間將尤為重要。

蝸牛游戲目前深耕沙盒生存類游戲，自2015年起開發并投資了多個沙盒生存游戲。而在整個沙盒生存游戲類型中，該公司主要與Embracer Group、Saber Group、Enand Global 7、FunCom、Axolot Games和Facepunch Studios競爭，以及與其他獨立開發商工作室競爭。

而市面上，暢銷的沙盒游戲不在少數，包括《英靈神殿（Valheim）》、《戴森球計劃》等等。眾多國產游戲廠商也在積極布局沙盒游戲領域，競爭激烈。

與此同時，值得注意的是，招股書顯示，蝸牛游戲的研發投入呈現逐年下滑的趨勢，2019年至2021年每年減少60萬美元。

蝸牛游戲表示，研究和開發主要包括咨詢費用以及用于開發新游戲和相關技術的薪金和工資。同時不為授權的第三方開發商的研究和開發活動提供資金或作出相關安排。該公司預計，隨著開發新的內容、游戲或技術，研究和開發成本將增加。

在激烈的市場競爭中，蝸牛游戲要想站穩腳跟，開發新內容、游戲是必不可少的；而游戲質量的優劣又與投入息息相關。或許，蝸牛游戲上市后首先要做的，是讓研發投入跟上發展的步伐。

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