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文/中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)助理張曉慧

2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，包括美國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家頻頻“放水”，結(jié)果是經(jīng)濟(jì)雖有起色，通貨膨脹卻水漲船高。2022年3月，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)以應(yīng)對(duì)通貨膨脹為名開(kāi)始加息，截至2022年11月，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)的加息次數(shù)已達(dá)6次，加息幅度高達(dá)375個(gè)基點(diǎn)。大量文獻(xiàn)證明，由于美元在國(guó)際貨幣體系中的獨(dú)特地位，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際享有作為“全球央行”的紅利，在制定本國(guó)貨幣政策時(shí)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體盡管不一定會(huì)“唯美聯(lián)儲(chǔ)馬首是瞻”，但至少會(huì)把美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向視為重要考量因素之一。這使得全球各經(jīng)濟(jì)體不同程度地被迫置身于美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮的外溢風(fēng)險(xiǎn)之中。很多經(jīng)濟(jì)體別無(wú)選擇，只能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。截至2022年9月底，年內(nèi)已有大約90個(gè)經(jīng)濟(jì)體的央行加息，其中一半央行有單次大幅加息至少75個(gè)基點(diǎn)的情形。

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增速緩慢，許多國(guó)家通脹與債務(wù)高企的狀況下，全球“加息潮”無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步推升融資成本，加劇企業(yè)和民眾負(fù)擔(dān)，抑制生產(chǎn)和消費(fèi)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)趨于下降，還使得一些政府的財(cái)政狀況惡化，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。同時(shí)，加息也可能對(duì)資本市場(chǎng)造成較大沖擊，引發(fā)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的股票、債券等的價(jià)格下跌，而更高的利率和更少的流動(dòng)性也會(huì)加大企業(yè)融資難題。現(xiàn)在看來(lái)，本輪“加息潮”不僅會(huì)給新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體造成較大的

負(fù)面影響，對(duì)部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響同樣不可小覷，其中歐洲受到的沖擊尤為顯著。總之，“加息潮”可能加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，加大金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

加息的主要目的是抗通脹，那么加息能否真的抗通脹呢？目前西方經(jīng)濟(jì)體的高通脹成因復(fù)雜，既有疫情期間超寬松的宏觀政策帶來(lái)的需求方面的因素，也有疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈破壞、勞動(dòng)力供給不足以及俄烏沖突等帶來(lái)的能源供給短缺所導(dǎo)致的供給方面的因素。而加息至多只能抑制其中的需求因素，很難解決供給問(wèn)題。不能排除的一種情況是，目前的加息在抑制通貨膨脹方面作用不足，反而在引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退方面的作用有余，從而把經(jīng)濟(jì)更快地推向滯脹的泥潭。

我國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體。回顧過(guò)往幾十年我國(guó)所經(jīng)歷的內(nèi)外部考驗(yàn)，一條重要的經(jīng)驗(yàn)就是首先要做好我們自己的事情。我國(guó)貨幣政策決策是“以我為主”。我國(guó)貨幣政策的首要任務(wù)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，尤其是新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，我國(guó)是少數(shù)仍然實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，保持了政策定力。我國(guó)貨幣當(dāng)局在金融支持抗疫中既沒(méi)有“大水漫灌”，也未采用量化寬松（Quantitative Easing，QE）、零利率甚至負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，更多的是通過(guò)改革的手段來(lái)提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

當(dāng)然，外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響是不可忽視的。海外洶涌的“加息潮”，中美貨幣政策的顯著分化，是否會(huì)降低人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力，令我國(guó)維持國(guó)際收支平衡和人民幣匯率穩(wěn)定面臨更大挑戰(zhàn)？毋庸置疑，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變，但經(jīng)濟(jì)中這些不確定性也都真實(shí)考驗(yàn)著中國(guó)金融政策的內(nèi)在穩(wěn)定性、前瞻性、精準(zhǔn)性和有效性，提示我們必須認(rèn)真加以應(yīng)對(duì)。我國(guó)將如何應(yīng)對(duì)？

帶著這些問(wèn)題，本期封面專題將深入探討全球“加息潮”可能帶來(lái)的諸多影響，包括各經(jīng)濟(jì)體該如何應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退可能性加大的前景，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體應(yīng)采取哪些舉措方可在全球政策收緊帶來(lái)的溢出效應(yīng)中免遭池魚之殃。

（本文為《清華金融評(píng)論》2022年12月刊卷首語(yǔ)）

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