導(dǎo)讀：

(資料圖)

“做投資，要有平常心、耐心、勇氣和堅(jiān)韌。”

“《孫子兵法》中有一句話，其疾如風(fēng)，其徐如林，侵略如火，不動(dòng)如山。”

“要懂得取舍，不能既要又要還要。觸目橫斜千萬(wàn)朵，賞心只有兩三枝。”

“把投資看得平淡一點(diǎn)，對(duì)得失不要看得那么重。總想著賺錢(qián)，往往很難賺到大錢(qián)。”

白凈的瓜子臉，一頭柔順的披肩長(zhǎng)發(fā)，張亞輝有著江南水鄉(xiāng)女子的溫婉氣質(zhì)，平素說(shuō)話時(shí)柔聲細(xì)語(yǔ)，當(dāng)聊起投資話題，又給人多一分多年市場(chǎng)歷練后的淡定與從容。

“她看著柔弱，實(shí)則內(nèi)里堅(jiān)韌，抗壓能力特別強(qiáng)。幾次碰到市場(chǎng)的大風(fēng)大浪，她都情緒淡定，決策果斷。”談起張亞輝，一位相熟的圈內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)道。

初春的一個(gè)下午，我們與張亞輝聊了兩個(gè)多小時(shí)，聊十幾年的從業(yè)經(jīng)歷，純債、可轉(zhuǎn)債、股票市場(chǎng)的變化，以及如何利用不同資產(chǎn)的周期性，構(gòu)建出波動(dòng)較低、收益還不錯(cuò)的絕對(duì)收益組合。

通過(guò)和張亞輝的訪談，我們認(rèn)為她的絕對(duì)收益能力主要來(lái)自幾個(gè)方面：

（1）善于把握主要矛盾的資產(chǎn)配置能力。在大類(lèi)資產(chǎn)配置上，張亞輝強(qiáng)調(diào)實(shí)戰(zhàn)性，能夠抓住市場(chǎng)的主要矛盾。她的資產(chǎn)配置框架，不是照搬美林投資時(shí)鐘，而是找到不同階段的核心因素，再通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置抓住機(jī)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（2）涵蓋純債、轉(zhuǎn)債、股票等多資產(chǎn)的投資能力。張亞輝的投資生涯始于純債投資，隨后逐步在可轉(zhuǎn)債、股票投資方面積累認(rèn)知。這讓她的投資具有良好的宏觀視野，收益不依賴(lài)于單一資產(chǎn)。

在投資框架上，張亞輝把最重要的三大因素：勝率、賠率、頻率進(jìn)行結(jié)合。她認(rèn)為，勝率是確定性的核心，確定性研究是對(duì)抗盲目下注的唯一辦法；賠率則是在勝率基礎(chǔ)上，對(duì)估值的把握，其決定了持倉(cāng)的最終比例；而頻率是交易頻次，長(zhǎng)期來(lái)看，頻繁的短線交易并不能給組合帶來(lái)正向貢獻(xiàn)，不應(yīng)過(guò)分追求短線交易，應(yīng)追求高勝率和高賠率。

談及對(duì)投資的認(rèn)知，張亞輝認(rèn)為，行業(yè)是復(fù)雜的、股票是多變的，市場(chǎng)更是撲朔迷離的。只有透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，把握研究的本質(zhì)，方能看清真相。

從純債、轉(zhuǎn)債到權(quán)益的

絕對(duì)收益進(jìn)階之路

朱昂：能否先談?wù)勀愕膹臉I(yè)經(jīng)歷？

張亞輝我的職業(yè)經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單。一開(kāi)始在銀行工作了一年多，2005年到了興全基金，主要負(fù)責(zé)債券交易，包括協(xié)助基金經(jīng)理規(guī)劃頭寸、安排交易等，慢慢積累了對(duì)債券的認(rèn)知。與權(quán)益投資相比，債券資產(chǎn)的定價(jià)與宏觀因子關(guān)系密切，這讓我對(duì)流動(dòng)性、杠桿和央行的貨幣政策等都有了深刻的認(rèn)識(shí)。

2012年，我轉(zhuǎn)到專(zhuān)戶(hù)投資部，一開(kāi)始做純債投資，隨后陸續(xù)涉足可轉(zhuǎn)債和股票管理。2015年，我接管了可轉(zhuǎn)債和保本兩只公募基金，這段經(jīng)歷讓我深刻認(rèn)識(shí)到相對(duì)收益賬戶(hù)和絕對(duì)收益賬戶(hù)的差異，并在實(shí)戰(zhàn)中逐步建立了對(duì)債券、可轉(zhuǎn)債、股票等不同資產(chǎn)配置的更深的認(rèn)知。

2019年，我加入廣發(fā)基金，在專(zhuān)戶(hù)投資部管理股債混合型產(chǎn)品，從股票、可轉(zhuǎn)債、債券等不同資產(chǎn)之間尋找機(jī)會(huì)。

朱昂：你是從債券投資進(jìn)入絕對(duì)收益領(lǐng)域的，能否談?wù)勥@個(gè)轉(zhuǎn)換當(dāng)時(shí)有沒(méi)有帶來(lái)挑戰(zhàn)？

張亞輝現(xiàn)在回過(guò)頭看，過(guò)去十幾年里經(jīng)歷過(guò)幾次工作崗位的轉(zhuǎn)換，管理的資產(chǎn)從純債、可轉(zhuǎn)債，再到股票，看似機(jī)緣巧合，其實(shí)也是一種必然。

2011年，我在專(zhuān)戶(hù)部做債券投資。一開(kāi)始是純債投資，2012年底開(kāi)始管理可轉(zhuǎn)債等含權(quán)賬戶(hù)。當(dāng)時(shí)，A股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，很多轉(zhuǎn)債跌破百元面值，有些AAA國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)債不到三年到期，潛在年化收益率超過(guò)4%，具有較好的性?xún)r(jià)比。

不過(guò)，在后來(lái)的組合管理中，我們還是遇到了一些挑戰(zhàn)。我們是在2012年底買(mǎi)的轉(zhuǎn)債，價(jià)格已經(jīng)很便宜，但不巧的是，轉(zhuǎn)年就遇到了2013年6月的“錢(qián)荒”事件，轉(zhuǎn)債價(jià)格進(jìn)一步下跌。當(dāng)時(shí)，我們的組合放了杠桿，“錢(qián)荒”時(shí)期的資金面比較緊張，回購(gòu)利率大幅走高，因此融資成本也在變高。那段時(shí)間，我們面臨著非常大的壓力。

慶幸的是，公司對(duì)資產(chǎn)的周期波動(dòng)理解很深刻，也很有戰(zhàn)略定力，認(rèn)為產(chǎn)品的定位是三年周期，中間的波動(dòng)只是一個(gè)擾動(dòng)，果不其然，2014年下半年市場(chǎng)迎來(lái)了大牛市，這批可轉(zhuǎn)債專(zhuān)戶(hù)都獲得了很好的收益。

朱昂：你來(lái)了廣發(fā)基金后，有什么新的改變？

張亞輝我覺(jué)得，在兩方面有明顯的進(jìn)步和提升。

一是進(jìn)一步豐富了視野。這個(gè)平臺(tái)的研究覆蓋了港股、美股、美債、國(guó)內(nèi)等不同市場(chǎng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、公司研究方面做得比較細(xì)致。我特別喜歡聽(tīng)投研團(tuán)隊(duì)的深度報(bào)告，每次聽(tīng)完都覺(jué)得受益匪淺。

在投資團(tuán)隊(duì)中，不同基金經(jīng)理的風(fēng)格非常多元，每一類(lèi)風(fēng)格都有做得比較好的基金經(jīng)理。和投研團(tuán)隊(duì)一起討論，既幫助我拓寬了視野，也在某些領(lǐng)域建立了深度的認(rèn)知。

二是在快節(jié)奏中懂得了取舍。廣發(fā)基金的投研團(tuán)隊(duì)非常勤奮，在不同資產(chǎn)、不同行業(yè)、不同公司方面，都能提供全面又及時(shí)的研究服務(wù)。但要做好投資這件事，不僅要“做加法”（學(xué)習(xí)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)），也要“做減法”，要從紛繁復(fù)雜的信息中找到主要矛盾，有所取舍。

這些年，我適應(yīng)了快節(jié)奏的工作，也學(xué)會(huì)了取舍，在有限的時(shí)間精力中，把握影響資產(chǎn)的主要矛盾，把重點(diǎn)投資的幾個(gè)行業(yè)、公司研究透徹。

資產(chǎn)配置要把握模糊的正確

朱昂：從專(zhuān)注轉(zhuǎn)債擴(kuò)展到全市場(chǎng)投資，你是如何建立對(duì)不同資產(chǎn)認(rèn)知的？

張亞輝我入行時(shí)做債券交易，天然更關(guān)注宏觀問(wèn)題。之后做轉(zhuǎn)債，開(kāi)始關(guān)注轉(zhuǎn)債的定價(jià)。后來(lái)，投資組合涉及股票，我又開(kāi)始學(xué)習(xí)股票投資。

2015年，是可轉(zhuǎn)債的牛市，很多轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回。2016、2017年，轉(zhuǎn)債發(fā)行收縮，可轉(zhuǎn)債投資面臨“可投品種不多、性?xún)r(jià)比不高”的尷尬局面。后來(lái)，我決定把主要精力放在權(quán)益上。就這樣，我慢慢熟悉了純債、可轉(zhuǎn)債和股票，積累了自己的認(rèn)知，并學(xué)會(huì)在三者之間進(jìn)行比較。

管理股混多資產(chǎn)組合時(shí)，我們首先面臨的是對(duì)不同的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，并由此決定三者的配比。債券考驗(yàn)的是對(duì)宏觀的定價(jià)，股票是對(duì)微觀主體價(jià)值的定價(jià)，而轉(zhuǎn)債是股債結(jié)合品。那股票和債券的性?xún)r(jià)比誰(shuí)更好？美林時(shí)鐘試圖回答這個(gè)問(wèn)題，比如什么時(shí)間、什么樣的資產(chǎn)更有利。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，大類(lèi)資產(chǎn)配置首先是基于自上而下的分析，把握模糊的正確。例如，站在年初展望2023年，我們會(huì)認(rèn)為今年的權(quán)益市場(chǎng)大概率比去年好。從大方向看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，通脹低于預(yù)期，貨幣維持寬松預(yù)期，信用擴(kuò)張預(yù)期升溫。不確定的是海外因素，比如俄烏沖突、美國(guó)加息會(huì)否超預(yù)期。這種宏觀組合對(duì)權(quán)益資產(chǎn)還是比較友好的。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，是弱復(fù)蘇還是強(qiáng)復(fù)蘇，對(duì)配置的方向會(huì)有影響。在這個(gè)過(guò)程中，我們需要緊密跟蹤宏觀數(shù)據(jù)的變化，如GDP、CPI、資金流向等等。如果中長(zhǎng)期貸款、社融數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)復(fù)蘇都能得到驗(yàn)證，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鏈條的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

第二點(diǎn)是定量層面的客觀分析。我會(huì)做股債性?xún)r(jià)比，十年期國(guó)債跟股息率的比較。例如，不考慮企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)，只看每年的分紅收入，就比持有國(guó)債的性?xún)r(jià)比還要好，這說(shuō)明股票的估值至少已到相對(duì)底部的階段。

總的來(lái)說(shuō)，宏觀因素與定量因素相結(jié)合，是我做大類(lèi)資產(chǎn)的基本框架。

朱昂：對(duì)不同資產(chǎn)的趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)判是比較難的事情，你是如何提升自己的勝率？

張亞輝還是要回到前面說(shuō)的“模糊的正確”，要基于不同的市場(chǎng)環(huán)境，抓住主要矛盾。

我們以今年的市場(chǎng)為例，市場(chǎng)的主要矛盾是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，論證復(fù)蘇力度的指標(biāo)之一是中長(zhǎng)期貸款（社融數(shù)據(jù)中包括票據(jù)融資，可能有一些擾動(dòng)），如果中長(zhǎng)期貸款持續(xù)往好的方向走，我們基本能大概率判斷經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步復(fù)蘇。

名義利率主要是看通脹指標(biāo)，如果通脹不出現(xiàn)快速上行，利率大概率會(huì)在相對(duì)低位。股票權(quán)益是未來(lái)盈利的再貼現(xiàn)，當(dāng)分子端和分母端都比較好，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)就比較友好。

近幾年，我們處在相對(duì)比較低的利率市場(chǎng)環(huán)境，未來(lái)是否存在跳升空間？我認(rèn)為很難。因此，我把債券作為現(xiàn)金替代品，不用杠桿，不做信用下沉，買(mǎi)一些利率債和高評(píng)級(jí)信用債，賺確定性較高的錢(qián)。

朱昂：在個(gè)股的挑選上，你是怎么做的？

張亞輝我會(huì)更多地發(fā)揮自己在大類(lèi)資產(chǎn)配置的能力，先自上而下看權(quán)益資產(chǎn)是否可為，再自下而上找受益的板塊。

選板塊要看宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、板塊估值、交易擁擠度等因素。選好重點(diǎn)板塊后，再?gòu)睦锩嫣魝€(gè)股。我在挑選時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮龍頭，“龍頭”的含義是市場(chǎng)挑選出來(lái)的、基本面比較好的公司。通常而言，這類(lèi)公司被研究得比較透徹，估值往往不會(huì)很便宜。

當(dāng)然，也有例外情況，比如周期性行業(yè)，已經(jīng)跌了很多，還是能找到估值還在底部的龍頭公司，之后再對(duì)未來(lái)的盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)。比如，經(jīng)濟(jì)處于向上的增長(zhǎng)周期，周期股會(huì)受益。如果周期還在底部，我們其實(shí)很難對(duì)盈利做出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，只能大致判斷經(jīng)濟(jì)怎么樣、板塊產(chǎn)能情況、庫(kù)存情況大致是什么位置等等。

超額收益主要來(lái)自資產(chǎn)配置

朱昂：前面聊了資產(chǎn)配置的框架，具體到組合構(gòu)建，你是怎么做的？

張亞輝我現(xiàn)在管理的基本都是絕對(duì)收益賬戶(hù)，這類(lèi)產(chǎn)品的倉(cāng)位管理很重要。對(duì)于一個(gè)新賬戶(hù)來(lái)說(shuō)，我會(huì)先定倉(cāng)位情況，再看確定性，比如預(yù)估資產(chǎn)的最低配置水平，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。假設(shè)極端情況下跌15%，這部分資產(chǎn)給多少倉(cāng)位？我會(huì)根據(jù)自己的回撤控制目標(biāo)再做資產(chǎn)配置分配。

朱昂：從歸因分析來(lái)看，你的超額收益來(lái)源主要是什么？

張亞輝我的超額收益主要來(lái)源于資產(chǎn)配置。我很少配置甚至不配性?xún)r(jià)比很差的資產(chǎn)。我認(rèn)為，通過(guò)正確的資產(chǎn)配置，可以規(guī)避很多風(fēng)險(xiǎn)。

舉個(gè)例子，2016年轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌較多時(shí)，我們低配了轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，并且持倉(cāng)以比較穩(wěn)健的債性品種為主。

朱昂：你提到投資策略的收益由“勝率、賠率、交易頻次”三個(gè)因素決定，能否談?wù)勀阍跇?gòu)建組合時(shí)，是如何把這三個(gè)因素納入進(jìn)去的？

張亞輝不管是做絕對(duì)收益投資還是相對(duì)收益投資，最主要就是追求確定性。勝率就是對(duì)確定性的定義。大家看投資，覺(jué)得是今天漲、明天跌，似乎是一種隨機(jī)漫步。但放在長(zhǎng)期來(lái)看，投資是要找到確定性。對(duì)應(yīng)到股票，就是盈利的確定性，這又分為主觀和客觀兩個(gè)層面。

主觀就是由研究深度決定的，深度越深，確定性越高。客觀是這個(gè)企業(yè)今年或者明年的盈利數(shù)據(jù)決定的。勝率有主觀因素，也有客觀因素。有多少把握賺到多少錢(qián)，是決定持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的重要原則。

賠率是由向上和向下概率決定的，這和估值有關(guān)。假設(shè)你選到了一個(gè)盈利增長(zhǎng)確定性很高的公司，但估值也非常高。這意味著公司向上的概率很大，向下的概率也很高，這種情況我認(rèn)為性?xún)r(jià)比是較低的。

例如，有些高成長(zhǎng)的熱門(mén)賽道，增長(zhǎng)的確定性很高，但估值不低，加上很高的交易擁擠度，性?xún)r(jià)比不是很高。賠率是建立在對(duì)勝率判斷的基礎(chǔ)上，看看往下的風(fēng)險(xiǎn)有多大，決定了整個(gè)持倉(cāng)的上限在哪里。

交易頻次就是選出看好的品種，是做波段還是長(zhǎng)期持有？經(jīng)常做波段會(huì)導(dǎo)致交易成本明顯增加。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，我的策略是，聚焦主動(dòng)的大類(lèi)資產(chǎn)配置，在各類(lèi)資產(chǎn)中尋找合適的性?xún)r(jià)比，找高勝率、高賠率的資產(chǎn)長(zhǎng)期持有。

不斷在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間尋找平衡點(diǎn)

朱昂：你做了十幾年投資，主要以絕對(duì)收益賬戶(hù)為主，能否總結(jié)一下你的絕對(duì)收益投資體系？

張亞輝不同的絕對(duì)收益組合，采用的策略不一樣，客戶(hù)的要求也不同。總的來(lái)說(shuō)，以下這幾點(diǎn)很重要。

第一，尋找投資的確定性，這對(duì)絕對(duì)收益賬戶(hù)來(lái)說(shuō)非常重要。投資一定會(huì)面臨不確定性，收益和風(fēng)險(xiǎn)的兩面都要仔細(xì)權(quán)衡，要有概率思維，其實(shí)就是不斷在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間找到最好的平衡點(diǎn)。

第二，止損意識(shí)（辯證思維），這涉及投資的反邏輯思維，也就是你做每一筆投資都有一個(gè)邏輯判斷，但是當(dāng)這個(gè)邏輯被證偽時(shí)不管估值多么有吸引力，都要果斷止損，如果不知道什么是做錯(cuò)，堅(jiān)持就沒(méi)有意義。

第三，對(duì)沖意識(shí)（控制風(fēng)險(xiǎn)），比如短期政策等宏觀因素?zé)o法判斷，在通過(guò)選股獲取阿爾法的同時(shí)，也可以通過(guò)一些配置性倉(cāng)位或者股指期貨來(lái)對(duì)沖部分宏觀風(fēng)險(xiǎn)，不能出現(xiàn)太大虧損是絕對(duì)收益賬戶(hù)管理的第一要?jiǎng)?wù)。

第四，規(guī)則越復(fù)雜，執(zhí)行越簡(jiǎn)單。延展來(lái)說(shuō)，在確定的投資體系下，即使只是平庸盈利但不會(huì)犯致命錯(cuò)誤。要減少犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，依靠復(fù)利也能成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，首先是投資思路要清晰，有一套相對(duì)穩(wěn)定的交易模式，明確知道自己應(yīng)該關(guān)注什么，哪些變化是重要的，哪些東西是沒(méi)有意義的，以及什么時(shí)候要采取行動(dòng)；其次，要建立自己的投資體系，對(duì)抗自己的沖動(dòng)交易，也就是對(duì)自己的個(gè)性特點(diǎn)、性格缺陷等有個(gè)約束。

朱昂：在前面的交流中，你反復(fù)提到一個(gè)詞“投資體系”，為什么會(huì)這么重視它？

張亞輝投資人員建立自己的體系，至少有三點(diǎn)好處：一是用體系聚焦自己的研究和交易，擺脫自我懷疑和毫無(wú)意義的嘗試；二是聚焦能力圈，培養(yǎng)正確的交易習(xí)慣；三是控制風(fēng)險(xiǎn)。

舉個(gè)例子，巴菲特為什么2017年才開(kāi)始買(mǎi)蘋(píng)果？當(dāng)時(shí)，蘋(píng)果的股價(jià)已經(jīng)翻了很多倍，這個(gè)行為曾一度引起討論。事后來(lái)看，他在這只股票上賺了近1000億美金。這筆交易，其實(shí)也是巴菲特長(zhǎng)期堅(jiān)持投資體系的結(jié)果體現(xiàn)——以合理的估值買(mǎi)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司。

體系的重要性，還體現(xiàn)在當(dāng)你看好的股票跌了一段時(shí)間后，還敢不敢繼續(xù)買(mǎi)入？一只股票下跌，背后的原因有利空事件或大盤(pán)發(fā)生恐慌性下跌。要不要如期加倉(cāng)，既是一個(gè)價(jià)值判斷的問(wèn)題，更需要投資體系的支持。

如果我們構(gòu)建了投資體系，就知道在哪兒能賺自己認(rèn)知的錢(qián)；而沒(méi)有投資體系，永遠(yuǎn)無(wú)法確定自己的錢(qián)在哪里。

朱昂：管理股債混合多資產(chǎn)組合的投資經(jīng)理不少，你覺(jué)得自己的風(fēng)格特色是什么？

張亞輝我的風(fēng)格是穩(wěn)健價(jià)值型。每個(gè)人的風(fēng)格和他們的成長(zhǎng)經(jīng)歷、職業(yè)歷練是息息相關(guān)的。我很難說(shuō)，自己跟其他人相比有哪些特色，只能談?wù)勛约旱囊恍┨攸c(diǎn)。

第一，從投資目標(biāo)看，我偏好于用絕對(duì)收益的思維構(gòu)建組合，因?yàn)橥顿Y的目的是賺錢(qián)，或是少虧錢(qián)，而不是看相對(duì)排名。這些年，我對(duì)安全邊際基礎(chǔ)上的絕對(duì)收益追求，一直沒(méi)有改變。

第二，我希望在嚴(yán)格控制回撤的基礎(chǔ)上尋求組合資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，關(guān)注所選資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比。過(guò)去這些年，我管理的組合從固收類(lèi)資產(chǎn)逐漸切到類(lèi)權(quán)益、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，投資體系也從之前的自上而下為主，轉(zhuǎn)為自上而下資產(chǎn)配置和自下而上精選個(gè)股相結(jié)合。

第三，有強(qiáng)烈的風(fēng)控意識(shí)。從性格來(lái)說(shuō)，我是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人。不過(guò)，隨著管理組合的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)抬升，我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比的理解也有一些變化，之前是追求組合低回撤，現(xiàn)在追求的是更合適的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

上面的幾條，總結(jié)起來(lái)核心就是一句話：少虧錢(qián)，讓利潤(rùn)奔跑。做投資這么多年，我深信的一點(diǎn)是，投資回報(bào)來(lái)源于不虧錢(qián)或少虧錢(qián)后積累的復(fù)利效應(yīng)。也就是說(shuō)，只要組合在熊市中虧得少，守得住，等到牛市時(shí)，這種復(fù)利效應(yīng)會(huì)非常明顯。

復(fù)利的神奇不在于利，而在于“復(fù)” ，這個(gè)“復(fù)”有兩個(gè)意思：第一是再投入，第二是重復(fù)，把一種簡(jiǎn)單、可持續(xù)的方法無(wú)數(shù)次重復(fù)。

因此，我對(duì)自己的要求是，寧可走得慢點(diǎn)，也要走對(duì)方向。

投資既要不斷認(rèn)識(shí)世界

也要不斷認(rèn)識(shí)自我

朱昂：做了十幾年投資，你有什么高光時(shí)刻和至暗時(shí)刻嗎？

張亞輝做出正確的判斷，給客戶(hù)賺到錢(qián)，會(huì)覺(jué)得很開(kāi)心。投資是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)、自我修煉的過(guò)程。高光的時(shí)刻，可能也就那么幾天，很快就會(huì)焦慮組合接下來(lái)要配什么。

低谷的階段是2013年下半年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)大，管理的賬戶(hù)凈值出現(xiàn)回撤給我?guī)?lái)了很大壓力。當(dāng)時(shí)，不僅要管好賬戶(hù)，還要耐心地和客戶(hù)解釋為什么會(huì)做這個(gè)決策，背后的依據(jù)是什么。后來(lái)，這些客戶(hù)都賺到了不錯(cuò)的收益。因?yàn)榇蠹乙黄鸾?jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的起起落落，他們也成為了我們非常忠誠(chéng)的客戶(hù)。

經(jīng)歷過(guò)2013年波動(dòng)時(shí)期的痛苦，我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有了極為深刻的理解，也對(duì)杠桿效應(yīng)有了透徹的認(rèn)知。杠桿會(huì)把投資中的痛苦和快樂(lè)放大。幾倍杠桿，就會(huì)帶來(lái)幾倍的痛苦或快樂(lè)。

朱昂：從業(yè)這么多年，你是怎么看待投資？

張亞輝前兩天，剛好聊起一個(gè)話題，早年叱咤風(fēng)云的明星基金經(jīng)理，到現(xiàn)在還能聽(tīng)到名字的并不多。投資是一份非常歷練人的工作，是不斷學(xué)習(xí)、調(diào)整自我認(rèn)知的修煉過(guò)程。

第一，時(shí)代在進(jìn)步，我們要持續(xù)更新、迭代自己的認(rèn)知體系。同時(shí)，我們也要正確地認(rèn)知自己。市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)放大情緒和性格的弱點(diǎn)，同一筆交易，你買(mǎi)、我賣(mài)，背后反映的其實(shí)是認(rèn)知的差異。

第二，要果斷，做到知行合一。很多時(shí)候，我們對(duì)市場(chǎng)、對(duì)機(jī)會(huì)的判斷是對(duì)的，但并沒(méi)有賺到錢(qián)，其實(shí)就是沒(méi)有做到知行合一。

第三，投資是對(duì)確定性的應(yīng)對(duì)，依靠的是知識(shí)和技巧，不能把它變成賭博。我很喜歡看《股票作手回憶錄》這本書(shū)，我在想利弗莫爾那么成功，最后為什么自殺？后來(lái)發(fā)現(xiàn)，他把投資生涯作為一生的賭注。還有一本書(shū)叫做《西西弗神話》，說(shuō)諸神為了懲罰一個(gè)神仙，不停地讓他搬石頭。對(duì)應(yīng)到利弗莫爾，他就是在不停的起起落落中走不出來(lái)。投資行業(yè)面臨的壓力會(huì)非常大，我覺(jué)得還是要從投資中跳出來(lái)，不能讓自己局限在這里面。

朱昂：做投資要修煉自己的心性，你在這方面是怎么做的？

張亞輝我覺(jué)得有三點(diǎn)很重要：

1）對(duì)每一筆交易的輸贏得失看淡一些，總想著賺錢(qián)往往很難賺到大錢(qián)，這樣就沒(méi)法沉下心來(lái)做研究。

2）要有平常心、耐心、勇氣和堅(jiān)韌。《孫子兵法》里說(shuō)其疾如風(fēng)，其徐如林，侵略如火，不動(dòng)如山。

3）懂得取舍，不能既要又要還要，堅(jiān)持自己，觸目橫斜千萬(wàn)朵，賞心只有兩三枝。

朱昂：投資之外有什么愛(ài)好？

張亞輝瑜珈、旅游。我是前年開(kāi)始接觸瑜珈，它能讓人特別專(zhuān)注，沉浸其中，能向內(nèi)尋找自己。我還嘗試過(guò)冥想，會(huì)讓自己的內(nèi)心很平靜。

現(xiàn)在的工作和生活節(jié)奏都很快，但細(xì)想一想，有時(shí)慢反而是一種快。古人說(shuō)，滔滔江水只取一瓢，如果我們什么都想要，最后可能都得不到，還是要回歸簡(jiǎn)單，投資做到最后就是大道至簡(jiǎn)。

(CIS)

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