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安信證券:量價齊升疊加成本下降周期 看好中國胎企份額持續向上
2023-04-21 16:31:13 來源:智通財經 編輯:

安信證券發布研究報告稱,高性價比、全球建廠及技術創新,中國胎企份額持續向上。需求端,汽車銷量、保有量構成輪胎需求基礎,需求向上確定性強,價格端,電動化、大尺寸化提出更高性能需求,帶動輪胎價格上升。原材料、海運費、關稅為主要成本項,當前已進入下行周期,量價齊升疊加成本下降周期,看好中國胎企份額持續向上。相關關注標的:森麒麟(002984)(002984.SZ)、賽輪輪胎(601058)(601058.SH)、玲瓏輪胎(601966)(601966.SH)。


(相關資料圖)

安信證券主要觀點如下:

需求端:汽車銷量、保有量構成輪胎需求基礎,需求向上確定性強

輪胎需求分為配套市場和替換市場:1)配套市場需求由汽車銷量決定,全球汽車銷量由2009年的6557萬輛增長至2017年的9589萬輛,2018年起受經濟危機、疫情、俄烏沖突等影響略有下降,隨上述影響逐漸減弱,預計全球汽車銷量逐漸恢復,帶動輪胎配套市場需求上升;2)替換市場需求基礎為汽車保有量,2022年全球汽車保有量為15.23億輛,較2005年的8.97億輛顯著增加,且輪胎更換周期在6-10年,2013-2017年銷售的汽車輪胎已進入替換周期,帶動替換市場需求向上。

價格端:電動化、大尺寸化提出更高性能需求,帶動輪胎價格上升

輪胎價格受尺寸、重量、性能的直接影響:1)新能源車質量較燃油車更重、起步速度更快且無發動機,對輪胎的載重性能、抓地性能、靜音性能要求更高,對應輪胎價格更高,2022年中國電動車滲透率已達25.6%,帶動高價輪胎需求上升;2)SUV、MPV、皮卡等由于車型更大、行駛速度更快,對輪胎的尺寸、抓地性能、抗濕滑性能要求提高,同樣帶來輪胎價格上升,國內2015年SUV及MPV占比為42%,2022年已提升至52%,結構變化促進輪胎均價向上。

成本端:原材料、海運費、關稅為主要成本項,當前已進入下行周期

輪胎企業營業成本中原材料占比68-80%,出口業務主要受到海運費及關稅影響:1)原材料主要由天然橡膠、合成橡膠、助劑、炭黑、鋼材構成,受原油、煤焦油、鋼材價格影響較大,2021至2022上半年原材料價格處于歷史高位,2022下半年開始原材料成本整體進入下行周期;2)海運費主要影響輪胎出口業務,2020下半年至2022上半年受供應鏈斷裂、港口堵塞影響暴漲,2022下半年起快速回落,當前已創2020年以來新低;3)關稅同樣影響中國胎企出口業務,近2年來無新增關稅,且頭部胎企通過關稅復審正在爭取更低稅率。

競爭格局:高性價比、全球建廠及技術創新,中國胎企份額持續向上

歐洲、北美及中國合計輪胎銷量占全球的70%左右,為中國胎企主要面對的市場。性能指標來看,中國輪胎與全球頭部輪胎企業產品相差不大,但價格僅為其1/2-1/4,通過高性價比在替換市場及配套市場均實現份額快速上升;面對歐美的高額雙反關稅,中國胎企通過全球化建廠進行規避并實現銷量持續向上,同時近年來不斷進行技術創新并推出液體黃金、石墨烯輪胎等,不斷增強產品力、提高知名度,看好中國胎企市占比持續向上。

風險提示:原材料價格波動風險,海運費價格波動風險,國際貿易摩擦風險,全球宏觀經濟波動風險,原油等能源價格上升風險,全球汽車銷量不及預期風險,產能建設不及預期風險。

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