7月制造業(yè)PMI為49.0%，前值50.2%。 非制造業(yè)PMI為53.8%，前值54.7%。 重申經(jīng)濟復蘇基礎不牢、需空中加油的觀點，反對認為經(jīng)濟過熱、政策可以轉向收緊的盲目樂觀觀點。

一、經(jīng)濟復蘇基礎不牢，需空中加油

經(jīng)濟復蘇基礎不牢，亮點與隱憂并存。7月綜合PMI產出指數(shù)為52.5%，回落1.6個百分點。非制造業(yè)繼續(xù)擴張、尤其是基建帶動作用明顯。但結構不均衡，房地產和消費仍需發(fā)力，就業(yè)和市場主體仍需呵護，停貸、村鎮(zhèn)銀行等金融風險需要化解。

當前中國經(jīng)濟需要空中加油。兩層含義：一是經(jīng)濟剛剛走出低谷，露出復蘇的苗頭，但基礎仍不牢固，需要公共政策繼續(xù)加油，不必悲觀，但也不可盲目樂觀，不可過早轉向，財政貨幣政策要繼續(xù)加大力度，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，鞏固經(jīng)濟復蘇的勢頭，穩(wěn)增長仍是當前首要任務;二是各方面要給中國經(jīng)濟打氣，給地方打氣，給企業(yè)打氣，給投資者打氣，信心比黃金重要。

二季度政治局會議釋放重要信號：宏觀總基調鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價。財政政策有效彌補社會需求不足，貨幣政策繼續(xù)保持適當寬松、合理充裕，防范化解金融風險。基建是主要抓手，下半年政策性銀行新增信貸與基礎設施建設投資基金將成為基建資金的重要來源。房地產因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓。

我們維持此前判斷，三季度中國經(jīng)濟將繼續(xù)恢復，下半年中國經(jīng)濟有望引領全球。此前經(jīng)濟低迷之際、市場低谷時期，我們提出“從今天起，開始樂觀”，“新一輪結構性牛市”，“戰(zhàn)略級看多中國：經(jīng)濟三季度將滿血歸來”。

具體來看，7月PMI和高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點：

1、制造業(yè)產需雙雙回落;制造業(yè)生產和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%;新出口訂單指數(shù)為47.4%，低于上月2.1個百分點。7月上旬和中旬沿海重點樞紐港口外貿貨物吞吐量分別同比1.1%和5.9%。

警惕外需經(jīng)景氣度下滑對出口的拖累。7月前20日韓國出口金額同比14.5%，1-6月累計同比15.6%，2021年全年同比32.4%。美國Markit制造業(yè)PMI為52.3%;歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI為49.6%、49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。

2、服務業(yè)延續(xù)擴張;服務業(yè)商務活動指數(shù)為52.8%，較上月下滑1.5個百分點。其中，航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設施管理等行業(yè)高于60.0%。經(jīng)濟活動繼續(xù)恢復，高頻數(shù)據(jù)顯示，7月上海和北京地鐵客運量環(huán)比31.1%和56.0%，同比-31.5%和-23.3%。

3、建筑業(yè)進入高景氣區(qū)間;建筑業(yè)商務活動指數(shù)為59.2%，較上月擴大2.6個百分點。專項債在6月前基本發(fā)放完畢，力爭在8月底前基本使用完畢。國務院調增8000億元政策性銀行信貸額度，部署政策性、開發(fā)性金融工具3000億，用于補充重大項目資本金，投向新老基建和重大科技創(chuàng)新等領域。

4、房地產銷售恢復尚不穩(wěn)定;7月前30日30大中城市商品房銷售套數(shù)和面積環(huán)比為-29.9%和-31.6%，同比為-34.0%、-33.4%。

5、汽車銷售同比正增長;7月前三周，乘用車零售同比分別為16%、16%和25%;批發(fā)同比分別為16%、35%和47%。

6、就業(yè)形勢和中小企業(yè)經(jīng)營景氣度略有回落，需要呵護。7月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)48.6%，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)46.7%，分別較上月下滑0.1和0.2個百分點。中、小型企業(yè)PMI指數(shù)分別下滑2.8和0.7個百分點，各項經(jīng)營指標明顯回落。

二、制造業(yè)供需雙雙回落，復蘇基礎不牢

7月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月回落1.2個百分點;生產指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%，分別較上月大幅回落3.0和1.9個百分點，經(jīng)濟復蘇基礎不牢。反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個月上升，本月超過五成。其中，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、專用設備、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業(yè)PMI高于52.0%;高耗能行業(yè)表現(xiàn)不佳拖累制造業(yè)整體，紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)繼續(xù)位于收縮區(qū)間。

新出口訂單指數(shù)為47.4%，低于上月2.1個百分點，連續(xù)十五個月處于收縮區(qū)間，歐美經(jīng)濟擴張趨緩。國際地緣因素、海外經(jīng)濟放緩、以及歐洲部分地區(qū)能源供應鏈受阻，拖累外需下滑;7月美國Markit制造業(yè)PMI為52.3%，小幅下滑0.4個百分點;歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.6%，德國制造業(yè)PMI為49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。

高技術和裝備制造業(yè)PMI高于制造業(yè)整體。7月高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)指數(shù)分別為51.5%和51.2%，分別高于制造業(yè)整體2.5和2.2個百分點。

此外，生產經(jīng)營活動預期指數(shù)為52.0%，較上月下滑3.2個百分點。從行業(yè)情況看，農副食品加工、專用設備、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業(yè)生產經(jīng)營活動預期指數(shù)高于59.0%;而紡織業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)均連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間。

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